【本报讯】印尼Mirae Asset Sekuritas认为，印尼国内股市压力仍在持续，印尼证券交易所（BEI）综合股价指数（IHSG）下跌2.59%，至5936点。此次下跌主要受到多只大型财团旗下股票大幅回调的拖累，包括DSSA、BREN、TPIA及CUAN。
 
当天共有11个股票板块下跌，632只股票收跌，仅118只股票上涨。尽管大盘走弱，外资仍在常规市场录得810亿盾净买入。
 
Mirae Asset Sekuritas研究主管兼首席经济学家Rully Arya Wisnubroto认为，在指数权重集中、油价上涨及市场监管不确定性等风险影响下，市场情绪依然脆弱。
 
全球市场方面，美国股市收盘涨跌互现。道琼斯指数上涨0.4%，标普500指数下跌0.1%，纳斯达克指数下跌0.4%。受地缘政治紧张局势加剧影响，布伦特原油价格上涨1.8%，至每桶106.65美元；黄金价格则下跌0.6%。
 
美元指数（DXY）升至约102.6。由于美国债券市场休市，美国10年期国债收益率最近报5.24%。国内方面，盾币走弱至1美元兑约17900盾。
 
Rully周三（10月14日）在雅加达表示：“接下来值得关注的主要催化因素，是周三公布的美国通胀数据，以及下周印尼央行董事会会议（RDG）。在这种情况下，相较于广泛配置指数，采取精选个股的投资策略仍更为合适。”
 
除了整体市场状况，投资者还需关注各上市公司的基本面风险及融资结构。其中一项关注焦点，是Jhonlin集团收购PT Bayan Resources Tbk（BYAN）股份的融资安排，以及该交易对PT Bank Mandiri（Persero）Tbk（BMRI）信贷风险的影响。
 
Mirae Asset Sekuritas研究分析师Muhammad Nurkholis Syafruddin指出，评估信贷风险时，应以借款人的偿债能力为主要依据，而不能仅看抵押资产的价值。
 
Nurkholis表示：“交易完成后，PT Jhonlin Baratama持有BYAN 30.25%的股份。2021至2025财年期间，BYAN平均每年派发股息9.6亿美元，其中2025财年股息为5亿美元。”
 
按照上述持股比例，Jhonlin历史上每年可获得约2.9亿美元股息。若收购融资额为26.1万亿盾，约合14.5亿美元，且全部由债务融资，则相应股息收益率约为20%，远高于8%的假设借款成本。
 
Nurkholis解释说：“若贷款分7至8年偿还，BYAN的平均股息有望支撑贷款偿付。每年约1.16亿美元的利息支出，可由过去五年平均股息覆盖2.5倍，也可由2025财年股息覆盖1.3倍。每年2.52亿至2.79亿美元的还款额，则可获得约1.04至1.15倍的股息覆盖，因此贷款有望在约6.6年内还清。”
 
BYAN的经营表现也为偿债能力提供支持。2026年上半年，公司实现净利润4.10亿美元，同比增长17%，现金余额达9.34亿美元。
 
不过，Mirae Asset认为，BYAN的偿债缓冲空间仍然有限，并依赖若干并非完全由Jhonlin掌控的假设。若按BYAN 2023至2025年平均每年6.67亿美元的股息计算，偿债覆盖率（DSCR）预计将降至0.72至0.80倍。在这一情景下，BYAN每年需至少派发约8.30亿美元股息，才能使DSCR维持在1倍以上。
 
Nurkholis表示：“风险还来自BYAN的股息政策。Jhonlin并未收到BYAN 2025财年股息，而且无法完全控制股息分配决定，因为Low家族仍持有BYAN约32%的股份。此外，工作计划与预算（RKAB）、国内市场义务（DMO）以及不可抗力等风险，也可能增加现金流及偿债能力的不确定性。”
 
BYAN股票质押、股息托管账户及偿债准备金等融资安排，有助于管理相关风险。不过，最终还款能力仍取决于现金流和煤炭行业周期。
 
尽管Mirae Asset认为该交易的风险并没有市场担忧的那么严重，但该机构对BMRI仍维持看空观点，原因包括基本面挑战：贷款存款比率（LDR）达94.4%、单体资本充足率（CAR）为17.5%，以及在贷款损失准备金覆盖率（LLR）约2.4%的情况下，信贷成本（CoC）仍在上升，而该LLR水平已处于历史最低点。
 
因此，在股市波动加剧的背景下，投资者仍需密切关注BYAN的股息分配风险、收购融资结构，以及BMRI的基本面表现。（asp）